上半年海大飼料銷量繼續增長
近期我們調研海大集團，并與公司管理層進行了交流：
飼料業務上半年盈利前景確定：公司受益豆粕價格同比大幅下行(港口現貨價格監測，1H均價同比下跌約25%)，結合自身對原料配方動態管理，上半年成本端壓力較輕;同時公司為推廣市場對飼料略有降價，但降價幅度仍小于成本下降幅度。銷量方面，禽料增長較為確定;豬料銷售略差，因當前存欄水平仍偏低;水產料則因華東、華中5、6月持續降雨，銷售有所減緩，據此我們預計豬/禽/水產料上半年銷量同比增長10%/20%/20%?？傮w上，上半年公司飼料業務仍保持較好的量價平衡，盈利前景較為確定。
圍繞養殖產業鏈布局路徑清晰：公司以生豬養殖為核心，并逐步圍繞產業鏈布局：1)通過收購豬苗廠快速擴張產能，并明確“公司+農戶”發展模式;2)收購川宏，借此完成上游養殖防疫領域產能落地;3)發展供應鏈金融，為養殖戶提供資金支持，增強客戶粘性。我們認為，公司布局養豬路徑已然清晰：利用飼料領域資源快速切入養殖，同時圍繞養殖產業鏈補強;遠景上通過養殖業務打通產業鏈，并可反哺飼料業務。預計2015~2017年豬苗產能20/100/200萬頭，但因豬苗到生豬長傳導周期，生豬出欄或略低。
內部治理完善構筑護城河：我們認為，公司盈利能力高于同行，其根本原因仍在于完善的內部治理體系構筑起護城河：1)激勵體系：通過股權激勵、員工持股、利潤分享等措施做到各層次均有覆蓋;2)信息化：通過SAP系統實現內部數據流轉，做到對流程的管理，未來仍會加強外部數據管理;3)費用控制：建立對標，并逐月考核;設立運營中心，對費用綜合管理;4)服務體系：提升服務人員效率，拓展服務外延，包括增加服務客戶數量及服務品種數量。
建議上調15/16年盈利預測14.8%/18.3%至0.52元/0.65元，預計15/16年凈利潤同比增速48%/26%。我們看好公司發展，飼料業務上半年盈利前景確定，同時切入養殖產業鏈布局路徑清晰。上調目標價12%至16元，對應16年25倍市盈率，維持“推薦”評級。
